تفكيك تجارة الفائدة بالين.. هل يستمر في تهديد الأسواق العالمية؟

يقول محللون إن استمرار تفكيك "تجارة الفائدة" الأكبر في العالم من الممكن أن يؤدي إلى زعزعة استقرار الأسواق بشكل أكبر، حيث تجبر العملة اليابانية المضاربين على إغلاق الرهانات التي تصل إلى مئات المليارات من الدولارات.

على مدى السنوات الثلاث الماضية، توسعت نسخة الين من تجارة الفائدة - الاقتراض في دولة ذات أسعار فائدة منخفضة لتمويل الاستثمار في أصول في أماكن أخرى تقدم عوائد أعلى - بسبب أسعار الفائدة المنخفضة للغاية في اليابان.

لكن الين الأقوى، بدعم من رفع أسعار الفائدة من بنك اليابان الأسبوع الماضي، أجبر صناديق التحوط والمستثمرين الآخرين على تفكيك تجارتهم بسرعة، وهو ما ساهم في اضطرابات الأسواق العالمية، بما في ذلك عمليات البيع المكثفة يوم الاثنين الخامس من أغسطس/ آب، حيث سارع المستثمرون إلى التخلص من الأصول التي اشتروها بالاقتراض بالين، بحسب صحيفة فايننشال تايمز البريطانية.

وشهدت الأسواق العالمية، أسبوعاً متقلباً، بعد موجة بيع عنيفة يوم الاثنين الماضي، كردة فعل على تقرير الوظائف الضعيف الصادر عن وزارة العمل الأميركية، والذي عزز مخاوف الركود الاقتصادي في الولايات المتحدة. كما عزز ذلك أيضاً المخاوف المرتبطة بأن الفدرالي الأميركي قد يكون قد تأخر في خفض أسعار الفائدة.

وتزامن ذلك مع توترات جيوسياسية في الشرق الأوسط، وخروج مستثمري "تجارة الفائدة" المرتبطة بالين الياباني من الأسواق.

تخلص صعب من تجارة الفائدة

قال استراتيجي العملات في سوسيتيه جنرال، كيت جوكس: "لا يمكنك التخلص من أكبر تجارة فائدة شهدها العالم على الإطلاق دون كسر رؤوس بعض الأشخاص". 

وفقاً لبعض التقديرات، نمت تجارة الفائدة بعملة الين لتصبح واحدة من أكبر تكرارات الرهان على الإطلاق، مع تدفق التمويل الرخيص بالين في كل شيء من عملات الأسواق الناشئة مثل البيزو المكسيكي إلى الأسهم التايوانية والعقارات وأسهم التكنولوجيا الأميركية.

اقرأ أيضاً: بنك اليابان يرفع الفائدة ويكشف عن خطط لخفض مشترياته من السندات

يقول المحللون إن حجم التجارة يصعب تقديره، نظراً لحجمها واستخدامها من الجميع من صناديق التحوط، من خلال المكاتب العائلية ورأس المال الخاص، إلى الشركات اليابانية.

في حين أن جزءاً كبيراً من التجارة ينطوي على صناديق التحوط وغيرها من المستثمرين قصيري الأجل الذين يمولون الرهانات المضاربة بالاقتراض بالين، فإنه يشمل أيضاً الأسر والشركات اليابانية العادية التي تستخدم الأموال المحلية للاستثمار في الخارج.

التخلص من 200 مليار دولار

في مكالمة هاتفية مع العملاء هذا الأسبوع، قدر الاستراتيجي العالمي في يو بي إس، جيمس مالكولم، حجم تجارة الفائدة المتراكمة بالدولار والين منذ عام 2011 بنحو 500 مليار دولار، مع ضخ حوالي نصف هذا المبلغ خلال العامين أو الثلاثة أعوام الماضية. 

وقال إن حوالي 200 مليار دولار من هذه المراكز تم التخلص منها على مدى الأسابيع القليلة الماضية، أو حوالي ثلاثة أرباع الصفقات التي توقع في النهاية أن يتم تصفيتها.

وقال مسؤول ياباني كبير: "كان هناك الكثير من الاستخدام غير العقلاني لتجارة الفائدة المتراكمة على مدى السنوات الأخيرة، لذلك كان من المحتم أن يكون هناك تصفيتها بشكل كبير في مرحلة ما".

وبحسب بنك التسويات الدولية، فإن الاقتراض عبر الحدود بالين ـ والذي ليس بالضرورة أن يكون كله تجارة فائدة ـ زاد بمقدار 742 مليار دولار منذ نهاية عام 2021. وبلغت القروض عبر الحدود الصادرة من اليابان 157 تريليون ين (تريليون دولار) اعتباراً من مارس/ آذار 2024، بزيادة 21% عن عام 2021، وفقاً لمحللي آي إن جي.

ومع ذلك، تغيرت الديناميكية الأخيرة جذرياً عندما تدخلت السلطات اليابانية لتعزيز الين، ثم في الأسبوع الماضي، ضرب بنك اليابان السوق بزيادة مفاجئة في أسعار الفائدة وتلميح قوي إلى أنه سيكون هناك المزيد من التشديد في المستقبل.

ويشتبه بعض المحللين والتجار في أن غالبية الرهانات الأكثر مضاربة التي استخدمت فيها تجارة الفائدة قد تمت تصفيتها الآن. ويعتقد آخرون أنه قد يكون هناك الكثير من التصفية في المستقبل مع انتقال البيع من صناديق التحوط إلى المستثمرين "الحقيقيين".

لا زال هناك بعض الطريق

وقال استراتيجي العملات في جي بي مورغان في طوكيو، بنيامين شاتيل: "الحقيقة بشأن تجارة الفائدة بالين هي أن لا أحداً يعرف بالضبط حجمها، أو مقدار ما تم تصفيته الآن. ولكن هناك بالتأكيد شعور في هذه المرحلة بأن بعض مراكز البيع القصيرة الأكثر اهتزازاً التي كانت تمول الصفقات المضاربية قد تم القضاء عليها تماماً".

وقال إن تجارة الفائدة القائمة على النقد ربما تكون قد انخفضت الآن من أقصى مستوياتها، "لكنها لا تزال أمامها بعض الطريق لتقطعه".

اقرأ أيضاً: الين يهبط بعد استبعاد مسؤول في بنك اليابان رفع الفائدة

وفي مذكرة للمستثمرين نُشرت بعد الزيادة المفاجئة لأسعار الفائدة من بنك اليابان، توقع محلل العملات في سيتي، أوسامو تاكاشيما، أن "التعديل الحالي ليس سوى بداية النهاية"، وقدر أن الين قد يصل إلى 129 يناً مقابل الدولار بحلول عام 2026 قبل أن يصل إلى 116 يناً في العام التالي. وهو يلامس حالياً 147 يناً.

ماذا حدث للأسواق؟

صيف ساخن وتحركات تاريخية

تحول الصيف الحالي إلى صيف مضطرب للأسواق المالية العالمية، وفي إشارة إلى توتر المستثمرين، ارتفع مقياس التقلبات المتوقعة في سوق الأسهم الأمريكية إلى أعلى مستوى له منذ جائحة كوفيد-19 في عام 2020، خلال اضطرابات هذا الأسبوع، وفقاً لفايننشال تايمز.

وقال كبير استراتيجيي الاستثمار في منطقة آسيا والمحيط الهادئ والشرق الأوسط في معهد بلاك روك للاستثمار، بن باول: "كانت بعض التحركات التي شهدناها على مدار الأيام القليلة الماضية تاريخية".

وأضاف أن بيانات الوظائف الأميركية الضعيفة يوم الجمعة الثاني من أغسطس ربما قدمت الشرارة لتوترات السوق الأخيرة "لكن كان هناك أيضاً الكثير من الاشتعال".

صعود وهبوط الأسهم اليابانية

كانت اليابان في عين العاصفة، ويرجع ذلك جزئياً إلى أن الأسواق هناك تمتعت بمسار قوي هذا العام. قبل ثلاثة أسابيع، كان مؤشر توبكس عند أعلى مستوى له على الإطلاق، مدفوعاً بالاهتمام المتجدد بالأسهم اليابانية بين المستثمرين الدوليين.

لكن العديد منهم اتجهوا بسرعة للخروج بعد أن رفع بنك اليابان الأسبوع الماضي أسعار الفائدة إلى أعلى مستوى منذ عام 2008، مما أثار ارتفاعاً سريعاً في الين.

مع تعزيز العملة، انخفض مؤشر توبكس بنسبة 12.2% يوم الاثنين الخامس من أغسطس/ آب - مما أدى إلى محو مكاسبه لهذا العام في أشد عمليات البيع منذ "الاثنين الأسود" في أكتوبر/ تشرين الأول 1987. ارتفع المؤشر بنسبة 9% في اليوم التالي لكنه لا يزال أقل بكثير من ذروته الأخيرة.

التكنولوجيا تتراجع

كانت أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى تعاني بالفعل خلال موسم الأرباح الأخير، حيث فشل القطاع الذي كان وراء غالبية مكاسب وول ستريت هذا العام في تلبية توقعات المستثمرين المرتفعة للغاية.

ومع اجتياح الاضطرابات العالمية الأخيرة لهذه الأسهم، تم محو حوالي تريليون دولار من القيمة السوقية لما يسمى بشركات Magnificent Seven - ألفابت وأمازون وآبل وميتا ومايكروسوفت وإنفيديا وتسلا - في يومين.

قالت كبيرة خبراء الاقتصاد في تي إس لومبارد، فريا بيميش: "إن أسواق الأسهم، وليس الاقتصاد الأميركي، هي التي تحتاج إلى التصحيح". "كانت الفقاعة في الأسواق واضحة، مع الاعتماد الهائل على عدد قليل من الأسهم ذات القيمة العالية جداً".

كل القطاعات في وقت واحد

امتد البيع يومي الجمعة والاثنين إلى ما هو أبعد من قطاع التكنولوجيا، حيث طال أسهم البنوك والصناعات والشركات الصغيرة والدورية الاستهلاكية - وهو انحدار أوسع بكثير من عمليات الانسحاب السابقة من السوق هذا العام.

قفز مقياس يتم مراقبته عن كثب لدرجة تحرك الأسهم الأميركية معاً لأعلى أو لأسفل، حيث انخفضت الأسهم في جميع أنحاء السوق بنفس السرعة.

كان هذا تناقضاً صارخاً مع ما حدث في وقت سابق من الصيف، عندما انخفض الارتباط بين الأسهم إلى أدنى مستوى قياسي، مما ساعد في تهدئة تقلبات السوق وتهدئة المستثمرين في حالة من "الرضا عن الذات"، وفقاً لاستراتيجي يو بي إس، جيري فاولر.

استيقاظ مؤشر Vix

ظهر حجم الذعر في مؤشر Vix للاضطرابات المتوقعة في مؤشر S&P 500، والمعروف باسم "مقياس الخوف" في وول ستريت.

ارتفع المقياس إلى أعلى مستوى له منذ المراحل المبكرة من وباء كورونا في عام 2020 حيث تفاعل المستثمرون مع التقلبات الجامحة في أسواق الأسهم والسندات.

في يوم من تحركات الأسعار الكبيرة، كانت القفزة في مؤشر Vix "عنيفة بشكل خاص"، كما قال رئيس استراتيجية الأسواق المتقدمة في أموندي، جاي ستير.

منحنى سندات الخزانة الأميركية

كانت سوق سندات الخزانة الأميركية تومض بإشارة تحذير بشأن الاقتصاد لأكثر من عامين.

يشير "انعكاس" منحنى العائد - حيث ترتفع تكاليف الاقتراض لمدة عامين فوق تكاليف الاقتراض لمدة 10 سنوات - عادة إلى أن الركود قادم. قبل وصول الركود بالفعل، ينتهي الانعكاس عادة.

حدث ذلك لفترة وجيزة في ذروة الاضطرابات التي شهدتها الأسواق يوم الاثنين، في أعقاب بيانات الوظائف الأميركية الضعيفة يوم الجمعة والتي أثارت المخاوف من تباطؤ النمو بسرعة وأثارت اضطرابات في السندات.

ولكن بحلول نهاية جلسة التداول يوم الاثنين، عادت سندات الخزانة إلى طبيعتها، حيث أرسلت الأسواق رسائل متقلبة بشكل كبير حول آفاق أكبر اقتصاد في العالم.

وقال رئيس التداول في شركة هارفست لإدارة التقلبات، مايك زيجمونت، إن سندات الحكومة الأميركية "كانت تسعر (يوم  الاثنين) في ظل الركود وخفض الفائدة العدواني من الفدرالي الأميركي. وبحلول فترة ما بعد الظهر، كانت سندات الخزانة تتصرف وكأنها مجرد يوم ممل".